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瑞貝卡600439從量變到質變的飛躍

发布时间:2019-06-06 18:34:33

  瑞贝卡(600439)从量变到质变的飞跃

  投资要点

  ● 發制品功能性剛性需求穩步增長,時尚裝飾需求期待爆發性增長。

  ● 公司作为全球发制品龙头,随着非洲大辫产能释放、化纤发丝完全自给的量变,以及实现由发制品制造商转向时尚品运营商的质变,两年后再度迎来大飞跃。

  ● 预测公司年每股收益分别为0.30元、0.52元和0.67元,给予"买入"评级。

  瑞贝卡(600439)是全球发制品行业生产规模、品种全、技术水平的发制品龙头企业,目前业务模式以发制品加工制造为主。人发原料一半在国内收购,一半从印度进口,化纤发丝主要从日本和韩国进口。产品96%出口,其中北美市场渠道主要掌握在早期进入发制品行业的日韩企业手中,大部分利润被渠道商获得。欧洲市场通过合资公司掌握了批发渠道,毛利率高于北美市场。非洲市场三家当地子公司,以"Noble"自有品牌运营产品零售,毛利率显着高于欧美市场。国内市场尚处于培育宣传阶段。

  发制品需求稳步增长

  发制品消费对象主要是四大类:弥补缺陷群体、特殊行业的消费者、美容美发学校和时尚装饰性消费者。

  黑种人天生头发卷曲,紧贴头皮,生长缓慢,因此假发成为黑种人尤其是女性的必需性装饰品。欧美社会流行家庭聚会,女性通常备有多个不同款式和色泽各异的假发头饰,以适应不同场合的需要,发制品主要是时尚装饰需求。东方黄种人发制品的需求主要是弥补后天脱发,时尚装饰需求处于培育引导阶段。目前全球发制品市场规模14.5亿美元,其中黑种人的功能性刚性需求约占55%左右,时尚装饰性需求约占20%左右。全球黑种人对发制品的功能性刚性需求市场约84亿美元,未来成长空间近十倍,欧美、亚洲市场规模的增长也相当可观。

  产能释放原料自给

  非洲大辫生产基地位于尼日利亚和加纳,产能2500万条。公司2008年7月收购了抚顺腈氯纶生产线,产能4000吨,为大辫供应PAN化纤发丝原料。目前尼日利亚已经形成200万条的大辫产能,2010年一季度全部投产。达产后,可实现年收入25000万元,毛利率约40%,增加净利润5000万元。

  目前公司化纤发丝全部从日本和韩国进口,成本在4万元/吨左右。2009年3月公司条1000吨PVC化纤发丝生产线开始试生产,2010年3月份6000吨可以全部投产,将能完全满足公司化纤发丝原料需求,还有2500吨可对外销售。自产化纤发丝成本在2万元/吨,每年可以节约成本7000万元。同时对外销售2500吨,增加毛利2500万元,合计约增加税后净利润6000万元。

  向时尚品运营商转型

  发制品行业的利润主要处于上游化纤发丝生产、产品设计和下游渠道销售环节。公司从多方面发力,加快实现从发制品全球制造商向时尚品运营商的飞跃。

  公司产品研发部门配备300研发人员,向各个市场派出调研人员,紧密跟踪市场需求动向。2005年公司开始进行化纤发丝研发,目前实现了PVC和PAN化纤发丝的自给。未来将进一步开发合成蛋白丝,外观、手感、色泽、垂度等方面更加接近真发。2008年下半年推出假发升级产品--蕾丝假发,得到了市场的认同,产品价格上涨一倍。针对英国市场年轻白人女孩子中兴起"接发"的消费爱好,公司正积极开发推出针对性的发条产品,提高工艺发条的盈利空间。

  国内市场发制品时尚需求空间巨大。公司2008年开始加大对国内市场的开拓力度。截至2009年6月,公司自营店和加盟店数量达到53家,2009年年底达到100家,2010年达到200家。人发假发出口欧美市场售价25美元左右,国内市场售价在1000元以上,出口转内销,产品盈利空间将得到大幅提升。2008年国内市场收入同比大幅增长212%,经过年宣传引导后,2010年后将迎来国内市场的丰收期。

  盈利预测与评级

  预测公司年每股收益分别为0.30元、0.52元和0.67元。公司刚性需求市场的收入和利润占比高,按照日常消费品类估值,合理市盈率在25倍左右,合理价值13元。随着国内市场的成长,公司将成为时尚消费品类企业,估值水平将得到进一步提升,给予"买入"评级。

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